一、本周回顾与周专题：

　　本周申万医药指数上涨1.56%，位列全行业第4，跑赢沪深300 指数，跑赢创业板指数。本周周报，我们讨论了新变种毒株Omicron 对医药板块的影响，同时进行了新冠产业链的大梳理。

　　二、近期复盘：

　　本周医药整体指数表现不错，持续放量，但结构性很明显：如果我们把医药公司分为三类“高景气主线大白”、“有逻辑二三线”、“中小偏主题故事”，那么这周的医药表现较好的显然属于第三类，并且表现的比较极致，尤其是“新冠主题”已经开始极致扩散了，当然这个过程市场一定会质疑其持续性，我们认为如果只是靠这些标的表现，持续性当然有问题，但我们欣喜的看到，像第一类里面的部分CXO 也开始慢慢表现，第二类里面的部分“专精特新”也有开始有不俗的表现，这样后续的持续性就值得期待了。这样的表现背后，我们认为原因如下：市场配置医药的意愿在逐步加强，当然最开始是在纠结和犹豫，看到了交易性出清后想要配置医药板块，但又考虑到“高景气主线大白”的持仓集中度问题，市场都在有意识的回避，一直难以形成主线，只能去尝试配置“中小偏主题故事”。上周指数涨快了也有一定调整防守的意识，担心不持续，但随着“有逻辑二三线”

　　里面专精特新的开始演绎，板块热度持续的信心得到了振奋，整体板块进入到了持续放量活跃阶段。

　　本周末，大家最关心的就是新冠病毒变种的事情，我们认为这个变种最大的意义是对于医药板块情绪的持续提振，其次再是对各个板块的结构化影响。该毒株总共发生变异50 处，其中有30 处位于与免疫逃逸及传播能力相关的刺突蛋白，多个突变位点与传染性密切相关，具体影响仍不确定。刺突蛋白变异可能导致中和抗体与疫苗作用下降，对小分子抗病毒药物影响较小，对当下核酸检测影响不大。虽然有很多东西不清楚，我们也无法判断其是否大流行(由于全球防控意识在增强，超级大流行的概率较低)，但我们可以初步断定，新冠流感化的趋势在强化，那么我们可以得到以下结论：“疫苗及其供应链的增量及持续性比市场预期的要更大更确定”、“新冠检测其供应链需求时间维度比市场预期的维度要长”、“治疗药小分子其供应链需求和市场预期差不多”、“防疫物资是否还会爆发要看是否新变种是否大流行但供给格局不好”。此外，本周比较大的事件就是胰岛素集采的落地，对于胰岛素企业来说是一件好事，长期的政策不确定性压制因素消除，预期逐步明朗化。最后还是那句，大观点没变化，医药进入长期配置区间，底部耐心向上，2022 年上半年，背靠赛道而非依赖赛道的自下而上的选股策略应该是主基调。

　　三、板块观点：

　　1、从几年维度思考：如果过去3-4 年医药投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，那么今年要更重视“估值消化状态下的个股性价比”，虽然都是结构性机会，但其表达不同。面对医药短期弱势，我们把眼光拉长了看，医药行业长期增长的本质是什么？是医药刚需的长期拉动，是健康消费升级的长期拉动，并且当下的需求满足度和渗透率极低，这是医药最为长期的大逻辑，但是因为大家对于支付端变革政策的担忧，大家似乎忽略了这个本质，支付端政策不会是一个刚性行业的长逻辑限制，最多算中短期干扰项。中长期看，我们是乐观的。GDP 处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势是强化的。七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属(老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升)，未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。

　　长期的4+X 战略思路是不变的：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。

　　2、中短期来看：今年医药主基调就是消化估值，与其他行业板块对比不占优势以及政策带来的预期干扰是表观原因，但是再其影响状态下，今年医药很难像前几年一样气势如虹，在主基调的情况下，部分超跌个股或存在阶段性布局机会，同时预期收益率可能需要适当降低。接下来，如果认为现在的医药就是极度悲观的底部，未来布局医药的话怎么办？当然大家很关注具备持续优秀表现的赛道性机会，但是现阶段市场环境下较难实现，基本面优秀的个股筹码集中度高、预期相对充分，除非医药行业水位系统性上升，否则，也只是高位震荡。这个时候其实有两个思路：当然大的原则还是要规避政策，或者说规避政策预期差，进而：第一，低位资产，筹码干净、估值低、有变化，基本面因素的考量相对弱化。第二，精选“专精特新”。第三，长维度视角逐步配置“交易出清及估值相对出清”的“高景气主线大白”。总体来说，当下自下而上为上策。

　　3、配置思路：

　　**制造升级：(1)生物制药上游装备(东富龙、泰林生物等)(2)差异化CDMO(凯莱英、博腾股份、九洲药业、药明康德、康龙化成、药石科技、美迪西)(3)注射剂出口(健友股份、普利制药)(4)API 系统性升级(司太立)(5)设备自动化(健麾信息)。

　　**消费升级：(1)疫苗：智飞生物、万泰生物、欧林生物；(2)眼科：兴齐眼药、昊海生科；(3)医疗服务：三星医疗、国际医学、通策医疗、盈康生命、信邦制药；(4)品牌中药：健民集团。

　　**创新升级：(1)CGT(泰林生物、博腾股份)(2)核药(东诚药业)(3)其他专精特新(诺禾致源)

　　**核心资产持续修复：智飞生物、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、长春高新、爱尔眼科、药明康德。

　　**其他长期跟踪看好标的：派林生物、康泰生物、安科生物、云南白药、前沿生物、天智航、南新制药、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、昭衍新药、博瑞医药、君实生物、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、康华生物、丽珠集团、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、司太立、洁特生物、康德莱等。

　　风险提示：1)负向政策持续超预期；2)行业增速不及预期；3)假设或测算可能存在误差。

（文章来源：国盛证券）

文章来源：国盛证券
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