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　　主要观点：二季度债市主线非常清晰，即市场将不断确认稳增长政策与宽信用落地的效果。市场整体将处于逆风状态，但收益率上行过程并不会一帆风顺。宽货币快速落地的预期、基建发力效果的进一步确认以及此后通胀担忧均会给市场带来短期博弈空间。我们预计10 年期收益率仍然将在2.7%~2.95%附近波动。主要博弈基点有三：

　　线索一，3 月底至4 月初，市场将围绕总量型货币政策进一步发力展开博弈。我们认为，如果从稳定预期、增强信心的角度，二季度总量型货币政策仍然有发力空间，但从稳增长政策发力角度，存款利率定价机制改革红利的持续释放以及结构性货币政策的不断发力，我们认为短期降息快速落地的必要性不强。在当前人民币超涨明显的情况下，央行赶在美联储加息之前快速落地降息的紧迫性不高。

　　线索二，4 月中下旬，基建发力效果确认可能成为博弈关键。本轮基建发力信号已经于2021 年下半年明确，基建增速跃升也在1-2 月的数据上得以确认。历史上看，基建增速显著跃升往往是债市反转的关键。但考虑近期疫情的散发作为外生冲击、以及近几年基建增速始终处于较低水平制约市场对基建的想象空间，这可能使基建的先导性需要更长时间的数据支持，如最起码需要在3 月数据公布后确认。

　　线索三，输入性通胀与CPI 可能加速触底的共振担忧可能成为二季度后半段的重要扰动。不过，消费修复偏慢以及猪周期因素在二季度或仍将制约CPI 显著上行。

　　策略建议：趋势策略：交易性需求以偏空思路应对，把握宽货币预期发酵、基建发力确认以及通胀预期升温带来的交易机会。套保策略：收益率处于低位且债市情绪波动较大，国债期货套保必要性上升。可关注宽货币预期发酵后带来的基差回落下的建仓机会，以及稳增长不断确认后使用短端品种对冲现券的机会。基差策略：前半段关注基差走阔机会，后半段关注基差收敛空间。跨期策略：空头移仓建议提前行动。曲线策略：关注降息预期落空以及稳增长效果不断确认后的曲线走平机会。

　　利率下行风险：中美摩擦升温；信用违约；利率上行风险：通胀超预期

（文章来源：中信期货）

文章来源：中信期货

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